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保险行业深度报告定价利率市场化对行业影响 [复制链接]

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保险行业深度报告:定价利率市场化对行业影响


保险定价利率市场化短期实施可能性小,但伴随金融改革步伐,长期来看市场化是大趋势。利率放开对分红、万能及短险均影响较小;但对传统险利润率负面影响较大。在偿付能力监管压力下行业出现大规模价格战可能性较小,中性假设下利率放开后对寿险行业新业务价值影响约-5.7%。


    国内定价利率经历了盲目定价到监管管制再到逐步趋向市场化的过程。国内定价利率历经四个阶段:1)95年以前,寿险公司自行定价;2)95至99年,《保险法》出台,价格管理起步;3)99年,央行大幅降息,保监会紧急将定价利率上限调整为2.5%(93号文)并沿用至今;4).2010年,保监会发出传统险定价利率市场化的征求意见稿,但遭到各寿险公司反对而搁浅至今。短期来看定价利率市场化全面推广可能性小,但伴随金融改革步伐,长期来看市场化是大的趋势。


    国外保险公司定价方法与国内略有不同。以趸缴寿险产品为例,国内保险公司通常采用公式法:即通过一个与死亡率、附加费用率和定价利率相关的公式来计算出保费;韩国等其他小部分国家也采用这个方法。目前国内定价死亡率和附加费用率均已放开,利率则限制在2.5%以下。欧美大部分寿险公司则采用profittest(利润测试法),即利用预期的现金流(包括保费收入、准备金提转差、各项给付及费用等)倒算出符合事先设定好的利润率要求的保费,因此国外并没有定价利率一说。


    定价利率放开对分红、万能险影响较小,传统险负面影响较大。目前国内主要寿险险种包括传统险、分红险、万能险和短期意外及健康险等。其中:1)短期意外及健康险:受定价利率影响较小,因为绝大多数保障期只有一年;2)万能险:受定价利率影响较小,主要因为该产品主要靠收取管理费,以及投资收益率与结算利率之间的利差益,保障部分很少;3)分红险:受定价利率影响较小,主要因为分红险的核心竞争力在分红率而不是定价利率上,目前来看各公司实际分红率均高于监管最低要求分红水平。4)传统险:产品利润率或将比之前下降约35%;但定价利率上升或将有助于提高传统险的销量。行业整体上看,据测算:中性假设下定价利率市场化后寿险行业新业务价值或将下降约5.7%。监管机构将通过偿付能力制度严格控制定价风险。由于准备金评估利率仍受监管,如果定价利率盲目提升,则期初需计提大量准备金并出现巨额"首日亏损",偿付能力将严重下滑。目前监管方对于保险定价的态度是"前端放松,后端加紧",即定价利率可逐步市场化,但会通过偿付能力体系加强对于风险的监管,避免行业出现恶性价格战。


    投资建议:行业13年基本面呈现弱复苏:1)保费层面在行业转型背景下仍有压力,低基数效应下预计13年小幅增长;2)投资层面债权计划等创新带动行业投资收益率稳步提升。板块年初以来涨幅明显低于银行和券商行业,目前13PEV为1.28倍,估值安全性高,无需过分悲观。


    行业排序:中国人寿/中国平安、中国太保、新华保险风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力

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