农产品行业-通缩背景下的农业投资思路:上帝打开另一扇窗
报告要点 事件评论 为何是通缩大背景?——15 年的通缩风险是经济低迷降低货币周转率所致。我们认为,2015 年通缩风险加剧的核心原因在于实体经济低迷导致的货币流动速度下降。反映到微观层面:经济低迷下企业经营现金流恶化,资金周转速度下降。反映到宏观层面:货币投放被实体经济沉淀,货币的周转速度趋缓。根据货币主义学派:一切通缩或通胀都是货币现象。因此,当货币流动速度下行时,通缩风险必然加剧。此外,虽然央行货币*策后期有进一步放松的可能,但主要是为了平衡经济低迷导致的流动性下行。 如何影响市场化的农产品价格?从图3 看出,大部分历史时间里,CPI 与猪价走势具有较强的正相关。这也引发了市场对于:CPI 决定猪价还是猪价影响CPI 的讨论。有别于市场的看法,我们认为,CPI 和猪价一样,都是价格的表现形式,或者说都是结果,二者表现正相关的根本原因是被同一因素共同影响。而这一共同因素就是货币。货币对于CPI 和猪价的影响表现为两个层面:一个是货币供给量;一个是货币的周转速度。2015 年,我们对于猪价持谨慎(底部徘徊将是大概率事件)看法的根本逻辑即在于实体经济低迷将使得货币流通速度趋缓,从而产生通缩以及市场化定价的农产品价格的低迷。 上帝打开另一扇窗——2015 年大种植板块有大机会。我们认为,主粮作物因具有最低收购价和临储价格保护*策而幸免于货币周转速度下降的影响。并认为,大种植板块在2015 年有大机会。主要基于
1)农业补贴力度加大。从中央一号文件在惠农和补贴*策方面的提法由过去的“完善”变为“加强”、“优先”、“加大”;且中国已经具备大规模农业反哺的客观条件。(2)农业加低息杠杆。前期央行对中国农业发展银行额外降准4 个百分点即是农业加杠杆的开始,后期随着耕地抵押*策的出台,农业加杠杆将由试点向全国蔓延。(3)规模经营下的效率提升。中国的农业化时代已经真正来临,在土地改革继续深化的背景下,规模化,以及依附于规模化的农资一体化、农业信息化将带来的种植业经营效率的提升。总体上,我们认为,上述三点将共同导致大种植业盈利水平的趋势性反转。标的上,建议积极配置农发种业、北大荒、隆平高科。
