保险行业2013年中报综述:中报业绩超预期 重申下半年20~30%空间
本报告导读
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中报业绩超预期,景气复苏,重申下半年有20-30%的估值修复空间,行业增持,推荐:太保、国寿、新华。
投资摘要/p>
投资观点:中报业绩超预期,一季度谷底,二季度回升,三季度继续往上,四季末或明年一季度新产品推出,或扰动市场预期,但不会改变行业景气上行趋势,全年业绩好于中期业绩。我们重申下半年有20-30%估值修复空间的观点,行业增持,推荐:中国太保、中国人寿、新华保险。
业绩概述:按调整后口径,四家A股保险公司的中期业绩平均为:盈利增长55%,净资产增长6.9%;新业务价值增长4.9%,内含价值增长8.4%;这显然不是“最困难的一年”,至少是“底部爬升”。
公司比较:太保在价值增长方面领先。按可比口径,新业务价值增长:太保9.4%>国寿0.8%>新华-4.8%,内含价值增长:国寿8.8%>新华7.5%>太保7.1%,净资产增长:国寿6.1%>新华6.1%>太保5.5%,综合投资收益率:国寿4.38%>新华3.97%>太保3.88%。盈利增长:太保180%>国寿68.1%>新华66%。业绩评价:除了新华因一季度业务停滞导致新业务价值负增长外,其他指标均实现了正增长,好于预期。内含价值平均增长8.4%,年化增速17%,已达到了正常年份的平均水平。总投资收益率平均上升了100个BP,导致盈利高速增长。到期给付和退保虽然上升了,但并未出现现金净流出的情况,仍保持了较大的经营活动净现金流入。
趋势判断:将继续遵循“投资向上-盈利改善-保费回升”的路径发展。随着固息收益产品风险容忍度的提高及另类投资的兴起,作为先导指标的投资仍将上行,带动全年盈利增长60%以上;寿险业务在上半年稳住下行趋势后,下半年在结构调整方面可更从容,新业务价值增速提高;产险保费在保持平稳增长的同时,承保利润下降的过程仍未完全结束,但降幅逐步缩小;四季末或明年一季度普通人身险新产品推出,或扰动市场预期,但不会改变行业景气上行趋势上升。
